扬州城市论坛 财经 海通宏观:美债利率会破前高吗?

海通宏观:美债利率会破前高吗?

作者:李俊、王宇晴、梁中华

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·概 要 ·

疫情与疫苗追踪:截至2月17日,美国疫情明显缓解,与新冠相关的医疗负担则略有上升,但仍处低位;欧洲、东南亚新增病例有所上升,不过死亡病例继续回落。变异毒株分布方面,美国XBB.1.5的感染占比进一步回升,目前已突破80%。

政策:美联储立场仍然偏鹰,圣路易斯联储主席布拉德表示不排除3月支持加息50个基点的可能性,并且仍有多位美联储官员支持加息至5%以上。美联储副主席发生人事变动,美国总统拜登任命现任美联储副主席布雷纳德为最高经济助理——全美经济委员会(NEC)主管。欧央行3月或加息50BP,且未来可能加息至3%以上;日本政府提名植田和男担任央行行长。

经济:近期美债利率大幅上行,从年初低点3.3%附近大幅上行至3.8%以上,尤其是2月17日盘中一度突破3.9%。为何近期美债利率又大幅上行?我们认为,这很大程度上与市场之前对于美联储转向的预期过于乐观有关。那么,美债利率会破前高吗?我们认为难度较大。一方面,市场之前的乐观预期已经开始有所调整,已经把美联储之前的加息终点位置充分计价(美联储去年年底给出的加息终点中枢在5.1%)。另一方面,美国通胀下行的趋势还是明确的,在二季度租金通胀见顶后,后续下行速度或加快,美联储加息或接近尾声。3月份的就业数据、通胀数据以及美联储点阵图将尤为关键。不过,需要提醒的是,虽然我们认为美国通胀在下半年下行速度会加快,但到年底或仍在3%以上;加之,美国经济仍有一定韧性,我们认为,美联储在年内降息的概率相对较低。

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疫情与疫苗追踪:美欧疫情分化

美国XBB.1.5感染比例已突破80%。美国CDC新冠检测数据显示,截至2月18日,奥密克戎变异株XBB.1.5的感染占比进一步扩大,由上周的74.7%上升至80.2%,此前盛行的BQ.1与BQ.1.1的总比重进一步下降到了15.8%。

美债利率会破前高吗?——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华 )

美国疫情缓解。截至2月17日,美国日均新增病例为2.8万例左右,较上周大幅减少35.4%;日均死亡病例也显著下行40.6%至342例。截至2月15日,美国新增住院人数2.6万人,较上周下降0.7%。此外,重症率仍接近于0。

美国医疗负担回升,其中因新冠导致的住院与ICU占用率微升。截至2月19日,美国住院病床占用率较上周小幅上升至77.3%,其中与新冠相关的住院占用率仍为上周的4.2%;美国ICU病床占用率上升至75.2%,其中因新冠导致的ICU占用率升至4.8%。整体来看,与新冠相关的医疗负担仍在低位。

美债利率会破前高吗?——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华 )

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欧洲新增确诊病例上升,死亡病例回落。截至2月17日,欧洲日均新增病例为3.9万例,较上一周上升15.7% 。其中意大利、西班牙分别下降 8.3%、16.1%,而英国、法国、德国、俄罗斯分别上升146.5%、1.1%、12.5%、28.2%。欧洲日均死亡病例较上周下降8.5%至320例,除英国、意大利外,各主要国家日均死亡病例较上周均有所回落。

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东南亚新增确诊病例回升,死亡病例继续下降。截至2月17日,东南亚主要国家新增确诊病例呈上升态势。其中,泰国、马来西亚、菲律宾、越南新增确诊病例分别较上周上升55.6%、3.8%、45.3%以及62.2%,仅印尼新增确诊病例较上周下降8.9%。从日均死亡病例数来看,东南亚主要国家日均死亡病例数均呈延续下降趋势。

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政策:美欧央行立场偏鹰

美联储立场仍偏鹰。美国圣路易斯联储主席布拉德认为,如果不能迅速压低美国通胀,将面临20世纪70年代高通胀问题重演的风险,不排除3月支持加息50个基点的可能性。美联储理事鲍曼也认为,美国通胀仍然太高,美联储需要继续加息,直至看到抗击高通胀取得更多进展。克利夫兰联储主席梅斯特也表示,美联储今年不会降息。

多位官员支持加息至5%以上。美国纽约联储主席威廉姆斯认为,美国就业市场强劲,通胀上行风险较大,预计到 2023 年年底上调联邦基金利率目标区间至 5%-5.5% 是合理的;美国圣路易斯联储主席布拉德希望美联储以最快的速度加息至 5.375% 的利率峰值。此外,美国费城联储主席哈克与美国克利夫兰联储主席梅斯特均支持将利率提高到 5% 以上。

美联储发生人事变动。美国总统拜登任命现任美联储副主席布雷纳德为最高经济助理——全美经济委员会( NEC )主管,为填补这一任命造成的职位空缺,美国白宫考虑提名 Austan Goolsbee 为美联储副主席。

欧央行有意加息50BP。欧洲央行行长拉加德表示,欧央行有意在3月份加息50个基点,将在3月份加息行动之后评估后续加息路径。欧洲央行管委、爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf认为欧洲央行可能将利率上调至3.5%以上。欧洲央行管委兼法国央行行长Villeroy认为欧洲央行从现在到9月期间的某时将达到最终利率,可能会加息至3%以上,潜在通胀是决定何时暂停加息的关键。

日本政府提名央行行长。日本政府提名大学教授植田和男接替黑田东彦担任央行行长,同时提名内田真一和冰见野良三为副行长,日本众议院将于2月24日就植田和男的日本央行行长提名举行确认听证会。

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美国:美债利率会破前高吗?

通胀放缓速度较慢。1月美国CPI小幅回落至6.4%,而环比大幅回升至0.5%,这很大程度上与能源价格回升有关。而核心CPI压力仍大,主要贡献依然是租金通胀。

1月美国PPI同比增长6.0%,核心PPI同比增长5.4%,虽然都较2022年12月小幅回落,但均高于预期值。由此可以看出,美国通胀回落速度仍有较大不确定性。

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工业总产值增速放缓。1月美国工业总产值季调同比增长0.6%,较2022年12月回落0.5个百分点。环比下降0.1%,已连续三周处于负值区间。不过工业生产总值仍在历史高位。

产能利用率有所回落。1月美国工业产能利用率为78.3%,较2022年12月回落0.1个百分点,但仍高于疫情前水平。制造业产能利用率较2022年12月回升0.7个百分点至77.7%。

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消费需求较为强劲。1月美国零售和食品服务销售额同比增长6.4%,较2022年12月增加0.5个百分点,逆转了前两个月的下滑趋势,且增幅超出了市场预期。其中零售销售额同比增长3.9%,较2022年12月减少0.9个百分点。在超额储蓄与信贷的支撑下,美国消费仍具有较强的韧性。

房地产市场仍低迷。1月美国新房开工同比下降21.4%,较2022年12月收窄1个百分点,不过已连续9个月负增长。在美联储不断加息下,房地产市场需求疲软,也导致住宅建筑活动持续缩减。

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加息预期有所提升。CME Group数据显示,截至2月17日,受强劲的非农就业以及回落较慢的通胀影响,市场预期3月加息50BP的概率有所上升,加息25BP的概率则下降至81.9%;预期5月再加息25BP的概率从74.2%上升至76.7%,6月再加息25BP的概率由38.4%上升至52.9%,此后大概率维持不变至4季度,年底仍有降息预期。

美债收益率上升至3.82%。截至2月17日,美国10年期国债名义收益率较上一周上行8BP至3.82%,其中美债10年期实际收益率较上一周上行5个BP至1.46%,10年期通胀预期也较上一周上行3BP。

近期美债利率大幅上行,从年初低点3.3%附近大幅上行至3.8%以上,尤其是2月17日盘中一度突破3.9%,引起市场较大的担忧。

为何近期美债利率又大幅上行?我们认为,这很大程度上与市场之前对于美联储转向的预期过于乐观有关。从去年年底开始,市场交易美国可能很快陷入衰退,从而导致美联储快速转向,一度交易美联储3月将是最后一次加息。

而近期美国公布的1月非农数据和1月零售销售数据均显示,美国经济的韧性仍在;1月CPI数据和PPI数据又显示美国通胀回落速度减慢了,这导致市场开始调整之前的预期。例如,市场目前预期5月再加一次息的概率较大,6月加息的概率也上提到5成以上。美国强劲的数据以及市场预期的调整,共同带动了美债利率的快速回升。

那么,美债利率会破前高吗?我们认为难度较大。一方面,市场之前的乐观预期已经开始有所调整,已经把美联储之前的加息终点位置充分计价(美联储去年年底给出的加息终点中枢在5.1%)。另一方面,美国通胀下行的趋势还是明确的,在二季度租金通胀见顶后,后续下行速度或加快,美联储加息或接近尾声。

如果,美联储在3月继续加息25BP或是最新点阵图并没有上提加息终点利率水平,那么,美债上行动力将持续减弱。因而,3月份的就业数据、通胀数据以及美联储点阵图将尤为关键。

不过,需要提醒的是,虽然我们认为美国通胀在下半年下行速度会加快,但到年底或仍在3%以上;加之,美国经济仍有一定韧性,我们认为,美联储在年内降息的概率相对较低。

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欧洲:就业依然稳健

工业生产增速放缓。2022年12月欧元区19国工业生产指数同比下降1.7%,环比下降1.1%,分别较2022年11月减少4.5和2.5个百分点,生产活动的放缓或受到欧央行持续加息的影响。

就业情况较为稳定。2022 年第 4 季度欧元区就业人数同比增长 1.5% ,较第 3 季度回落 0.3 个百分点,但仍高于疫情前水平( 2019 年 4 季度为 1.2% )。

往前看,我们认为欧洲通胀形势仍然严峻,短期内难以回落到目标通胀范围内,欧央行加息决心仍然坚定,欧洲滞胀格局或仍将持续。

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