一、万华化学（股票代码：600309）
公司属于化学制品行业。2月13日，公司发布2022年业绩快报，2022年预计实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润162.39亿元，同比下降34.12%；实现扣非归母净利润158.08亿元，同比下降35.10%。
针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、东莞证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
2月17日收盘价：101.61元，股价本周累计上涨3.69%。
1. 机构：安信证券
分析师：张汪强、林建东
6个月目标价：120.39元
评级：买入- A
研报内容摘要：
1） 22Q4主营产品价差短期承压，静待国内需求复苏盈利端修复：我们的价格价差跟踪显示，22Q4公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为1.19万元/吨（同比-28%，环比-3%），已逼近历史极值，TDI则受益于海外产能不可抗力，供需紧平衡下价差扩大至1.25万元/吨，同比+66%，环比+30%，硬泡聚醚价差同比+18%，环比+14%；石化C3C4/C2平台综合价差同比-31%/-40%，环比-5%/+2%，新材料板 块TPU/PC/PMMA价差同比+1%/-25%/+17%，环比+2%/+13%/+21%。出口方面，据Wind，四季度MDI/TDI出口量同比-11%-14%，环比-11%/+20%，价格环比-12%/+1%。产销方面，据公告，四季度烟台MDI/TDI装置例行检修亦或造成一定影响。总体看，2022年全年油煤、LPG等原材料高位叠加国内疫情反复、外需下行，以至公司主营产品价差四季度持续承压，但随国内防疫政策持续优化，经济复苏预期下，近期公司 MDI挂牌价逐步上调，未来盈利端有望修复。
2） 长期看欧洲能源困境或催化异氰酸酯行业结构调整，利好万华：据ICIS和天天化工，2022年俄乌冲突及北溪事件使欧洲天然气价格出现大幅波动，尽管近期价格从高点已大幅回落，但仍远高于2020年以前，而全球近1/4的MDI/TDI产能位于欧洲，受天然气涨价影响成本飙升，我们的测算表明，2022年巴斯夫和科思创因欧洲产能多，其单吨MDI中天然气原材料成本占比已高于万华，与 2020年形成鲜明对比，而TDI与MDI相比能耗更高，因此欧洲产能的缺位及跨区域调货使国内四季度以来TDI价格持续高位，考虑到当前油价高位对苯/甲苯的传导，且海外需求侧走弱的同时国内有望转入复苏阶段，未来全球异氰酸酯行业产能或面临区域性结构调整，随着万华宁波福建MDI/TDI增量逐步落地， 成本优势将长期凸显。
3） 新项目持续推进，看好公司长期成长：新增量方面，据公告，22Q4福建工业园 40万吨/年MDI项目顺利投产，烟台4万吨/年尼龙12项目也正式落地；蓬莱万华新材料低碳产业园一期工程为山东省重大实施类项目，目前维修站办公楼、地源热泵系统、维修车间已投用，长周期设备订货完成，计划2024年6月中交；烟台工业园乙烯二期计划投资176亿元，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，预计于2024年开始陆续投产，未来随着国内双玻和N型电池渗透率提升，POE 光伏胶膜市场有望快速增长，景气预期下盈利空间弹性大，公司成长动能可期。
4） 投资建议：我们预计公司预计2022-2024年归母净利润为162.4、 189.0、 260.5亿元，维持买入-A 投资评级，6个月目标价120.39 元。
2. 机构：东莞证券
分析师：卢立亭
评级：买入
研报内容摘要：
1） Q4需求疲弱，业绩下行。2022年公司PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产，各生产装置高效运行，市场端全球发力，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品产销量均同比增长。但受全球大宗原料、能源价格大幅上涨影响，公司产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，导致2022年利润同比下降。四季度来看，公司Q4实现营业收入351.45亿元（YoY-8.04%,QoQ-14.91%），实现归母净利润26.31亿元（YoY-48.48%,QoQ-18.41%），实现扣非归母净利润24.18亿元（YoY-52.40%,QoQ-23.68%）。公司四季度业绩承压，主要受海内外需求疲软拖累。
2） 2023年初以来MDI、TDI价格有所上行。2022Q4，受下游需求不振影响，聚合MDI、纯MDI季度均价分别同比-26.19%、-15.04%，环比三季度-6.36%、-5.77%。而TDI受供给收缩等因素影响，四季度均价同比+36.87%、环比+14.54%。进入2023年，受房地产市场回暖预期等因素影响，截至2月13日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格相比去年末分别+8.52%/+10.47%/+8.20%。我们认为，随着我国房地产支持政策的出台，房地产、家电家居市场有望逐步修复，利好MDI、TDI需求和价格回升。
3） 投资建设高端聚烯烃项目，进一步提升竞争力。公司计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化。该规划项目占地约1215亩，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、220万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。项目计划投资176亿元人民币，建设资金以自有资金与银行贷款组合的形式筹集。该项目已经获得山东省发展和改革委员会审批通过，预计于2024年10月开始陆续投产。
4） 投资建议：2023年公司MDI、TDI、尼龙12等产品新增产量有望贡献业绩增量，同时疫情之后国内宏观经济有望逐步复苏，从而带动公司产品需求向好。公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群。通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2022、2023年基本每股收益是5.17元和7.18元，当前股价对应2022、2023市盈率是19倍和14倍，维持买入评级。
二、先导智能（股票代码：300450）
公司属于电池行业。近日，公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润22.2-25.4亿元（中值23.8亿元），同比增长40.09%-60.29%；实现扣非后净利润21.4-24.6亿元，同比+39.65%-60.53%。
针对以上事件，本周，我们精选了太平洋证券、群益证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
2月17日收盘价：45.08元，股价本周累计下跌2.95%。
机构观点：
1. 机构：太平洋证券
分析师：崔文娟、刘国清
评级：买入
研报内容摘要：
1） 疫情短期影响Q4收入确认节奏，新签订单持续高增。单四季度看，以全年归母净利润中值23.8亿元测算，公司实现归母净利润7.15亿元，同比+23%，环比-16.2%。我们认为主要系四季度疫情因素拖累设备交付及收入确认节奏，公司生产经营、订单仍持续向好，预计22年有望超额完成新签订单目标，其中仅上半年新签订单已达155亿元（不含税）。
2） 稀缺整线龙头，23年海外订单有望放量增长。去年是海外市场扩产元年，根据高工锂电统计，瑞典Northvolt的Ett工厂已于22年上半年出货，成为第一家向欧洲主机厂供货的本土电池厂商，此外包括德国大众、法国Verkor、法国ACC、挪威Freyr等本土汽车厂或电池厂也已对外发布了多份锂电设备采购订单，表明欧洲电池厂建设已不断取得实质性进展。公司作为整线龙头，备受海外电池厂青睐，目前已与大众、Northvolt、ACC等多家欧洲主机厂/电池厂绑定，有望深度受益海外电池厂建设推进，23年海外订单放量可期。
3） 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为142.37、230.28、290.47亿元，归母净利润分别为23.51、40.08、50.6亿元，对应PE31/18/14倍。
2. 机构：群益证券
分析师：朱吉翔
目标价：60元
评级：买进
研报内容摘要：
1） 公司预计2022年净利润增长40%-60%，反应锂电设备需求整体旺盛。我们预计除国内新能源汽车需求持续增长外，欧洲、北美新能源汽车市场也处于方兴未艾的阶段。预计未来3年，全球动力电池装机需求仍然能保持30%以上的增长。同时储能行业迎来高速成长。因此，预计锂电设备需求仍然处于快速增长阶段。
2） 公司作为国内锂电设备的龙头企业，在自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布等技术方面处于行业领先地位，充分受益于行业需求的增长。除锂电设备外，公司在光伏设备领域亦取得进展，GW级TOPCon光伏电池产线在转换效率、产能规模、良率方面均领先行业。未来有望随着TOPCon技术渗透率的提高，而形成新的业绩增长点。公司目前股价对应2023年PE仅19倍，估值偏低，维持买进的建议。
3） 2022年净利润有望高速成长：公司发布业绩预告，预计2022年实现净利润22.2亿元-25.4亿元，YOY增长40%-60%；实现扣非后净利润21.4亿元-24.6亿元，YOY增长40%-61%。分季度来看4Q22，公司预计实现净利润5.6亿元，YOY减少4%-YOY增长51%，实现扣非后净利润5.2亿元-8.4亿元，YOY减少7%-YOY增长50%。公司业绩有望持续高速成长。
4） 锂电需求未来仍然乐观：全球新能源汽车行业需求方兴未艾，2022年中国新能源汽车销量同比增长93%。除中国外，欧洲、北美新能源汽车市场也处于方兴未艾的阶段。预计未来3年，全球动力电池装机需求仍然能保持30%以上的增长。同时储能行业迎来高速成长。因此，预计锂电设备需求仍然处于快速增长阶段。公司作为锂电设备的龙头企业，在自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布等技术方面处于行业领先地位，同时拥有包括CATL、ATL、NORTHVOLT、比亚迪、LG等全球多家一线锂电池企业，将充分受益于行业需求的增长。
5） 盈利预测：维持此前盈利预测。我们预计公司2022-2023年净利润25.2亿元和37.5亿元，YOY分别增长59%和49%，EPS分别为1.61元和2.4元，目前股价对应2022-23年PE分别为29倍和19倍，公司作为领先锂电设备厂商，目前估值较低，给予买进的评级。
三、杭州银行（股票代码：600926）
公司属于银行行业。2月14日，杭州银行披露2022年业绩快报：2022年全年营收329.3亿元，同比增12.2%，实现归母净利润116.8亿元，同比增26.1%。年化加权平均净资产收益率为14.09%，较上年同期上升1.76pct。
针对以上事件，本周，我们精选了光大证券、财通证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
2月17日收盘价：11.90元，股价本周累计下跌4.95%。
机构观点：
1. 机构：光大证券
分析师：王一峰、董文欣
评级：买入
研报内容摘要：
1） 营收增速季环比下降，全年盈利增速录得26%+。2022年杭州银行营收、归母净利润同比增速分别为12.2%、26.1%，分别较1-3Q下降4.3、5.7pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速-1.6%、-10.4%。4Q营收增速下降预计主要受到两方面因素影响，一是4Q债市调整力度加大，拖累净其他非息收入表现；二是贷款定价承压、存款定期化延续等行业性因素带来的息差挤压。与此同时，4Q单季营业支出同比大幅下降29.1%，预计在资产质量稳中向好情况下，拨备力度缓释并对盈利形成一定反哺。
2） 贷款维持高增，顺利实现“开门红”。2022年末，杭州银行总资产、贷款同比增速分别为16.2%、19.3%，较上季末分别下降1.3、1.0pct；4Q信贷投放节奏季节性放缓，但全年贷款仍实现了较高增速。4Q末存量贷款占总资产比重为43.4%，全年资产结构较为平稳。4Q非信贷类资产增速较上季末下降1.6pct至14.0%，预计在11月中下旬以来资金及债券市场调整加大背景下，公司债券配置力度边际减弱。调研显示，杭州银行2023年春耕开门红活动取得较好成果，1月份公司信贷投放较强，贷款增量较上年同期同比多约20%，预计2023年全年信贷投放总量会高于去年，维持较强扩表力度。
3） 存款及市场类负债增速“一升一降”。2022年末，杭州银行负债同比增速16.7%。其中，存款、市场类负债同比增速分别为14.5%、20.4%，较上季末变动3.0、-8.6pct。4Q单季新增存款571亿，同比多增约274亿。预计疫情及封控举措影响下，微观经济主体风险偏好下降，货币贮藏性需求较高；叠加11月中下旬以来理财赎回压力加大，进一步带动部分资金回表，共同推升存款余额同比多增。
4） 资产质量延续前期优异表现，不良贷款率处于行业较低水平。2022年末，杭州银行不良贷款率为0.77%，季环比持平；2022年末，不良贷款余额54.07亿，较上季末增长1.87亿。2022年末，杭州银行贷款损失准备余额305.55亿元，较上季末略增8500万；拨贷比为4.36%，较上季末下降14bp；拨备覆盖率565.1%，较上季末下降18.6pct，拨备厚度仍稳居上市银行前列。
5） 股权结构进一步优化。2月13日，杭州银行发布公告称，股东杭州市财政局与杭州市财开投资集团、杭州余杭金控集团等7家股东解除一致行动关系；权益变动后，公司实际控制人将由杭州市财政局变更为无实际控制人。2022年杭州城投和杭州交投两家市属国资企业受让澳洲联邦银行（CBA）所持杭州银行10%股权后，杭州市属国有资本持股杭州银行比例升至38%以上。此次解除一致行动关系，可以进一步优化杭州银行股权管理、完善公司法人治理结构；同时，并不改变杭州市政府对杭州银行的领导地位。从目前国内上市银行来看，多数没有实际控制人。
6） 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。公司2023年具有较强的扩表动能，为保证充足资本补充能力，预计后续有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。结合业绩快报，上调公司2022-24年EPS预测为1.97元（+2.6%）/2.44元（+4.2%）/2.97元（+5.2%），当前股价对应PB估值分别为0.9/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。
2. 机构：财通证券
分析师：夏昌盛、刘斐然
评级：增持
研报内容摘要：
1） 营收保持双位数增长，拨备释放支撑归母净利润实现26%高增。公司2022年营收、归母净利润同比增速分别为12.2%、26.1%，较前三季度分别下降4.3pct、5.7pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为-1.6%、8.1%，同比分别下降15.1pct、34.7pct。公司22Q3其他非息收入占营收比重为19.7%，预计公司4Q营收下滑主要系11月债市波动导致投资收益大幅下滑从而拖累营收增长。公司全年实现营收329.3亿元，同比多增35.7亿元，全年营收同比增速在已披露上市城商行中排名第一，随资本市场趋稳和经济回暖，公司营收有望实现更高增长。此外，公司拨备居于500%以上高位，拨备释放下支撑公司四季度仍实现归母净利润24亿元。
2） 区域融资需求旺盛，贷款保持高增。资产端，2022年末杭州银行总资产同比增速为16.2%，较三季末下滑1.3pct。信贷投放方面，公司2022年新增贷款1136.4亿元，同比多增87.3亿元，22Q4末总贷款同比增19.3%，高于浙江省2022年末14.5%的各项贷款同比增速，公司信贷投放既有强势区域经济支撑，也有充足项目储备。4Q单季新增贷款245.6亿元，同比少增5.4亿元，或与四季度疫情不确定性提高导致零售信贷增长受阻有关。而公司基建类贷款占比较高，22Q2末达36.6%，受益于政策性开发性金融工具加速落地，23年公司信贷投放有望持续保持高增。负债端，2022年末杭州银行总负债同比增速为16.7%，其中总存款同比增速环比三季度末上升3pct至14.5%，全年新增存款1174.3亿元，同比多增47.9亿，存款规模稳步扩张。
3） 资产质量持续改善，拨备居于高位。22Q4末公司不良率0.77%，环比持平，较年初下降9bp。公司经营风格稳健，主动调整信贷投放结构，持续提升基建类贷款占比，在去年四季度疫情不确性较大时仍实现较低的不良率，仅高于宁波银行，资产质量优异。22Q4末公司拨备覆盖率565.1%，环比下降18.6pct，较年初下降2.6pct，但整体水平在已披露上市银行中排名第一。
4） 投资建议：信贷投放高景气，资产质量更优异。杭州银行立足杭州、深耕浙江，同时积极拓展长三角区域及国内一线城市业务，在优质区域经济支撑下信贷投放保持高增，支撑营收保持亮眼业绩。同时公司坚持大额风险排查、信贷结构调整、员工行为管理三项举措，不良率持续降低，拨备保持高位，资产质量优中更优。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长21.1%、18.1%，当前股价对应PB在0.78X、0.68X，首次覆盖，给予“增持”评级。
四、长安汽车（股票代码：000625）
公司属于汽车整车行业。近日，公司公布1月产销数据。1月整车销量合计17.2万辆，同/环比分别-38.0%/-32.8%；1月整车产量合计15.3万辆，同/环比分别-38.2%/-38.0%。
针对以上事件，本周，我们精选了中邮证券、东方证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
2月17日收盘价：13.25元，股价本周累计下跌3.07%。
机构观点：
1. 机构：中邮证券
分析师：吴迪
评级：增持
研报内容摘要：
1） 1月销量承压，表现优于行业。受春节、政策退坡、特斯拉调价车企及年末冲量等因素影响，公司1月销量同环比有所承压，但仍略优于行业整体，据乘联会数据，1月国内狭义乘用车市场零售129.3万辆，同/环比分别-37.9%/-40.4%。
2） 自主品牌体现较强韧性。公司自主品牌1月销量合计11.5万辆，同/环比分别-34.5%/-30.0%，合资品牌1月销量合计1.9万辆，同/环比分别-57.4%/-25.2%。具体来看：① 自主品牌：1月重庆长安销量合计9.1万辆，同/环比分别-25.1%/-31.2%；河北长安销量0.5万辆，同/环比分别-75.0%/-26.0%；合肥长安销量1.9万辆，同/环比分别-42.3%/-25.3%。② 合资品牌：长安福特销量合计1.5万辆，同/环比分别-39.5%/-21.3%；长安马自达销量0.4万辆，同/环比分别-79.8%/-36.7%。
3） 新能源车产品结构优化加速。2023年公司将持续完善长安+深蓝+阿维塔品牌矩阵，加快新能源车型迭代周期，计划推出深蓝S7（对标ModelY）、UNI-ViDD、CS75PLUSiDD（对标宋PLUSDM-i）、OX系列等多款新能源新车型，覆盖10-30万主流价格带，带动公司新能源自主品牌向上发展。此外，全新燃油车长安逸达预计2月上市，定位紧凑级轿车。基于公司新品周期和电动化转型确定性，我们看好公司后市表现。
4） 投资建议：综合考虑公司新车型投放叠加电动化转型，预计22-24公司实现营收1250/1450/1600亿元，同比分别+18.9%/+16.0%/+10.3%，对应归母净利润84/90/103亿元，对应EPS为0.85/0.90/1.04元/股，对应PE为16.1/15.1/13.1倍，维持“增持”评级。
2. 机构：东方证券
分析师：姜雪晴
评级：买入
目标价：16.80元
研报内容摘要：
1） 长安整体销量受春节假期影响同比下滑。长安汽车1月整体销量17.18万辆，同比下降38.0%。1月国内春节假期提前，月内有效工作日明显减少，购车需求未充分释放，1月长安整体销量同比回落。据乘联会，1月狭义乘用车批发销量同比下滑32.9%，长安销量同比增速略低于行业平均水平。
2） 长安自主销量同比略降，新能源销量维持高增长。长安自主品牌1月销量12.47万辆，同比下降21.4%，1月长安自主品牌销量同比增速随整体市场有所回落，但高于行业平均水平。长安自主品牌新能源1月销量2.80万辆，同比增长106.1%，长安自主新能源维持良好增长态势。1月深蓝SL03交付量达6137辆；阿维塔11正式交付，截至2月5日已累计交付超2000台，阿维塔011于2月7日完成首辆交付，新能源重点车型交付进展顺利。新车方面，长安逸达将于2023年1季度正式上市，CS75PLUSiDD混动版于1月12日正式亮相；UNI-KiDD与UNI-ViDD将于2月开启预售；深蓝品牌第二款车型S7实车照片正式亮相，定位中型SUV，预计将提供纯电及增程两种动力版本，纯电版本WLTC续航520/620km，插电版本WLTC纯电续航160km，搭载APA7.0智能泊车系统及NID3.0高阶辅助驾驶系统等长安诸葛智能最新技术。深蓝S7预计将于2023年内正式上市，进一步丰富深蓝产品矩阵，带动长安自主新能源品牌协同向上发展。
3） 长福、长马销量承压。长安福特1月销量1.50万辆，同比下降39.5%。长安马自达1月销量0.40万辆，同比下降79.8%，合资品牌1月销量承压，预计未来整体车市回暖将缓解合资品牌销量压力。新车方面，长安福特新版探险者Timberline已向向工信部申报，新一代锐界L预计将于4月上市，混动版将于7月上市；长安马自达于广州车展推出的CX-50预计将于5月上市，新车型有望改善长安合资品牌竞争力。
4） 调整毛利率及费用率，预测2022-2024年归母净利润83.80、87.17、97.50亿元（原87.86、88.79、97.85亿元），可比公司22年平均PE20倍左右，给予公司22年PE20倍估值，目标价16.8元，维持买入评级。
五、神火股份（股票代码：000933）
公司属于有色金属行业。近日，公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润74.20亿元，同比增长129.43%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润76.00亿元，同比增长117.91%；预计基本每股收益3.255元/股。
针对以上事件，本周，我们精选了国海证券、中原证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
2月17日收盘价：17.22元，股价本周累计上涨0.53%。
机构观点：
1. 机构：中原证券
分析师：刘智、李泽森
评级：增持
研报内容摘要：
1） 铝业务和煤炭业务为公司两大核心业务。公司2022年上半年铝产品产量位列全国前十位。公司铝业务营运主体分布为:公司本部及全资子公司新疆炭素主要生产阳极炭块，公司全资子公司新疆煤电及控股子公司云南神火主要生产电解铝，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔。截至2022年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年(新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年)、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，2022年上半年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。截至2022年6月30日，公司控制煤炭保有储量13.43亿吨，可采储量6.29亿吨。公司目前拥有煤炭核定产能855万吨，其中永城矿区主要煤种为无烟煤，核定产能为345万吨；许昌、郑州矿区主要煤种为瘦煤、贫煤和无烟煤，核定产能为510万吨。此外，公司参股和尚未办理探矿权证的两处资源为公司参股39%的郑州矿区赵家寨煤矿保有储量3.20亿吨，可采储量1.59亿吨，煤种为贫煤；公司目前正在办理准东煤田五彩湾矿区5号露天矿（地质储量约为25.32亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤）探矿权人由国家能源集团新疆能源有限责任公司变更为新疆神兴能源有限责任公司的相关事宜。
2） 受益于煤和铝价格上涨、公司产业布局优化等因素影响，公司2022年经营业绩创新高。受益于煤炭价格维持高位影响，公司2022年煤炭板块表现亮眼，前三季度利润总额贡献32亿元，但受到疫情与安全管理等因素影响，公司煤炭产量略低于经营计划，预计2022年产量为620-630吨。此外，由于之前电解铝亏损及2020年以前永城本部煤矿亏损，形成了一部分未弥补亏损，本部煤炭板块从7月份以后缴纳25%企业所得税，截至三季报，对公司归母净利润影响约0.7亿元；公司第三季度投资受益亏损1.62亿元为对出表的隆源煤矿计提了坏账准备，联营企业都为盈利状态，其受益对冲了计提的坏账。受到美联储持续大幅加息影响，LME铝价在2022年冲高回落但仍保持相对高位，公司铝业务板块业务盈利保持相对高位。其中，新疆神火生产经营保持稳定，季均产量约20万吨，前三季度利润总额贡献31亿元；云南神火从四月逐步达产，但从九月开始逐步限产，前三季度利润总额贡献19亿元，预计四季度产量为18-19万吨，相较三季度约有3-4吨产能受到影响，板块营收盈利预计会受到一定影响；公司铝加工板块8万吨产量在前三季度总利润贡献2.5亿元，目前在小批量与国内较大电池厂家合作，随着二期项目投产，预计电池箔订单会逐步增长。公司通过前几年河南铝产业的转移，把永城铝厂、沁澳铝厂和小煤矿关闭带来的减值基本都已计提完毕，目前已基本没有需要大幅计提减值的资产。
3） 公司电池箔项目顺利推进。公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。目前，神隆宝鼎的IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计2023年下半年逐步投入运营。目前公司铝箔业务总产能8万吨，其中，上海神火铝箔公司2.5万吨，神隆宝鼎一期5.5万吨，在建神隆宝鼎二期6万吨。参股公司商丘阳光铝材生产铝箔坯料，在产产能11万吨，计划再建5万吨。上海神火铝箔公司有3台轧机（设备西门子、奥钢联），神隆宝鼎有6台轧机（设备德国阿亨巴赫+邦普分切），神隆宝鼎二期8台轧机（设备宏业科技），预计2023年年底投产，最终是17台轧机，单台轧机8000吨产能，预计2024年总产能14万吨，具体产量释放进度为2022年8万吨、2023年11万吨、2024年14万吨。公司电池箔产品厚度以12、13、15um为主；2022年产量预计为1.5万吨，2023-2024年产量计划分别为4-5万吨和7-8万吨。
4） 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为3.30元、3.49元和3.63元，按照2月10日17.13元的收盘价计算，对应的PE分别为5.20倍、4.91倍和4.72倍。受美联储加息终点不确定性增加影响，铝价波动加大；受到世界能源供应偏紧、国际局势复杂多变影响，预计煤炭价格维持高位震荡。公司2022年业绩再创新高，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
2. 机构：国海证券
分析师：陈晨
评级：买入
研报内容摘要：
1） 电解铝、煤炭两大主业协同发展。神火股份本部位于河南商丘，由神火集团控股（截至2022年三季报，持股21.42%），实控人是商丘市国资委。公司主要从事煤电铝材产业链一体化的经营，电解铝冶炼以及煤炭开采是公司主要的收入和利润来源，2022中报的营业总收入和毛利，电解铝/煤炭占比分别为67%/23%、59%/37%。根据公司公告，2022年度预计实现归母净利润74.20亿元，同比增长129.43%。
2） 充分受益于煤价高涨，煤炭业务盈利能力强劲。截至2022年末，公司具有六座在产煤矿，分布在永城、许昌及郑州，以无烟煤和炼焦配煤为主，产能为855万吨/年，权益为779万吨/年。2022H公司吨煤售价为1633元/吨，同比上涨90.0%，吨煤毛利952元/吨，同比增加667元/吨，毛利率为58%，同比增加25pct。煤炭板块盈利能力强劲，2022前三季度利润总额为32亿元。
3） 专注做低成本电解铝，竞争优势持续增强。截至2022年6月30日，公司拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、权益为119万吨/年，装机容量2000MW、权益为2000MW，阳极炭块产能56万吨/年（新疆40万吨/年，河南商丘16万吨/年）、权益为56万吨/年。得益于新疆地区具备非常强的用电成本优势，新疆电解铝资产2022前三季度实现利润总额为31亿元。云南地区在产产能90万吨/年，已于2022年4月底全部达产，前三季度利润总额约为19亿元。
4） 公司电解铝项目在同行中毛利率处于第一梯队。得益于低成本的优势，2015年以来神火股份电解铝毛利率水平处于行业第一梯队，2021年神火股份电解铝毛利率为34.9%，而同期焦作万方、中孚实业、云铝股份、中国铝业、天山铝业毛利率分别为16.4%、27.4%、25.7%、18.7%和34.5%。在2021年基础上，我们假设神火股份电解铝价格涨5%、10%、15%，净利润将分别实现增长29%、59%、88%，业绩弹性大。
5） 公司持续在铝箔业务上发力，电池级铝箔增长空间大。截至2022年6月末，公司铝箔业务总产能8万吨，其中上海铝箔2.5万吨、神隆宝鼎一期5.5万吨，神隆宝鼎二期6万吨电池箔预计于2023年末投产，建成后公司铝箔产能合计14万吨。新能源汽车销量仍将保持一定增长，电池箔增长空间仍然较大，有利于公司在该领域的持续拓展。
6） 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年实现归属于母公司股东的净利润分别为74.2/75.8/77.5亿元，同比分别+129%、+2.2%、+2.2%，折合EPS分别是3.30/3.37/3.44元/股，当前股价（17.26元/股）对应PE分别为5.2/5.1/5.0倍，考虑公司具备煤电铝材产业一体化优势，高价格下煤炭板块盈利能力强，经济复苏背景下铝价弹性大，公司新疆和云南低成本的电解铝项目具有强劲的竞争优势，现金流充沛、资产质量高。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
