扬州城市论坛 财经 华创宏观:今年工业企业利润会是什么节奏?两个判断

华创宏观:今年工业企业利润会是什么节奏?两个判断

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

主要观点

12月工业企业利润:利润继续负增

12月规模以上工业企业利润同比增长-8.3%,前值为-8.9%,1-12月累计增速为-4.0%。库存方面,截止至12月,库存同比为9.9%,前值为11.4%,连续八个月库存增速下行。

量、价、利润率拆分来看,量跌价升,利润率大幅回落。PPI同比,12月为-0.7%,11月为-1.3%。工业增加值12月增速为1.3%,11月为2.2%;收入端,12月增速为-0.71%,前值为-0.91%。利润率方面,12月为4.92%,大幅低于11月的6.1%,也低于去年12月的5.32%。

利润率偏低,或与12月非经营性损失增加有关。12月,成本费用之外的其他支出(主要是资产减值、投资损益等)占收入比重达到0.75%,2021年、2020年、2019年分别仅为0.5%、0.5%、0.4%。单纯看成本,压力有所缓解。根据统计局解读,“12月份,企业每百元营业收入中的成本为84.01元,同比减少0.05元,年初以来首次由增转降。”

行业层面,受油气开采、燃料加工亏损额度大幅加大影响,上游占比下行。受电子行业利润增速大幅下行影响,中游利润增速大幅回落。具体而言,从利润占比来看,采矿+制造业上游12月占比为30.9%,前值为38.7%。中下游12月占比为69.4%,前值为57.9%。从利润同比增速来看,采矿业12月利润增速为-9.1%,低于前值-8.7%;制造业12月利润增速为-13.4%,前值为-13.4%。电热气水12月利润为-18亿元,去年同期为-393亿。制造业内部,制造业上游为-26.6%,制造业中游为-9.36%,制造业下游为-0.54%。

2023年展望:今年利润会是什么节奏?两个判断。

(一)预计2023年利润增速在Q2、Q3上行斜率最为陡峭。

Q2上行陡峭的原因来自于量。一方面,工增2季度基数非常低。2022年Q1-Q4工增增速分别为6.5%、0.6%、4.8%、2.8%。另一方面,今年春节返乡人数较多,叠加新冠感染后需要一段时间的休息,1季度的工业生产或受到影响。从1月PMI数据看,生产侧恢复速度慢于需求侧,员工到岗率依然偏低。2季度随着工人全部返岗,生产侧恢复情况可能会好于1季度。

Q3上行陡峭的原因来自于价。我们判断今年Q1-Q4 PPI同比分别为-1.1%、-2.3%、0%、0.7%,3季度PPI将迎来快速上行。这个判断一方面来自PPI翘尾因素的影响,另一方面来自领先指标M1给出的指引。价的影响下,Q3 利润率或好于2022年同期,带动利润增速上行。

(二)预计2023年全年利润增速转正,季度上转正的时间点或在3季度。

年度视角看,PPI预计同比在-0.7%左右,工增预计在5.5%左右。重点是讨论全年利润率。2020-2022年,利润率均值为6.3%,对应的是PPI同比均值3.5%。2017-2019年,利润率均值为6.17%,对应的是PPI同比均值为3.2%。2014-2016年,利润率均值为5.9%,对应的是PPI同比均值为-2.8%。结合今年PPI的判断,我们预计今年全年利润率5.9%-6%左右,与2022年的6.1%相差不大。全年利润增速或在1.5%-3.2%之间。

季度视角看,利润增速转正的时间点或在3季度。尽管2季度有量的逻辑支撑。但2季度PPI同比四个季度最低,且同比为负,且2季度利润率基数偏高。量、价、利润率三个因素两个因素负向拖累,或使得2季度利润同比依然为负。3季度转正的可能性更高。

风险提示:

稳增长政策超预期。海外货币政策收紧幅度超预期。地缘政治冲突加剧。

报告目录

今年利润会是什么节奏?——12月工业企业利润点评

报告正文

今年利润会是什么节奏?

我们讨论2023年利润增速的节奏问题。

两个判断。一是预计2023年利润增速在Q2、Q3上行斜率最为陡峭。

Q2上行陡峭的原因来自于量。一方面,工增2季度基数非常低。2022年Q1-Q4工增增速分别为6.5%、0.6%、4.8%、2.8%。另一方面,今年春节返乡人数较多,叠加新冠感染后需要一段时间的休息,1季度的工业生产或受到影响。从1月PMI数据看,生产侧恢复速度慢于需求侧,员工到岗率依然偏低。2季度随着工人全部返岗,生产侧恢复情况可能会好于1季度。

Q3上行陡峭的原因来自于价。我们判断今年Q1-Q4 PPI同比分别为-1.1%、-2.3%、0%、0.7%,3季度PPI将迎来快速上行。这个判断一方面来自PPI翘尾因素的影响,另一方面来自领先指标M1给出的指引。价的影响下,Q3 利润率或好于2022年同期,带动利润增速上行。

二是预计2023年全年利润增速转正,季度上转正的时间点或在3季度。

年度视角看,PPI预计同比在-0.7%左右,工增预计在5.5%左右。重点是讨论全年利润率。2020-2022年,利润率均值为6.3%,对应的是PPI同比均值3.5%。2017-2019年,利润率均值为6.17%,对应的是PPI同比均值为3.2%。2014-2016年,利润率均值为5.9%,对应的是PPI同比均值为-2.8%。结合今年PPI的判断,我们预计今年全年利润率5.9%-6%左右,与2022年的6.1%相差不大。全年利润增速或在1.5%-3.2%之间。

季度视角看,利润增速转正的时间点或在3季度。尽管2季度有量的逻辑支撑。但2季度PPI同比四个季度最低,且同比为负,且2季度利润率基数偏高。量、价、利润率三个因素两个因素负向拖累,或使得2季度利润同比依然为负。3季度转正的可能性更高。

今年利润会是什么节奏?——12月工业企业利润点评

12月工业企业利润数据点评

(一)整体情况:利润增速继续负增

12月规模以上工业企业利润同比增长-8.3%,前值为-8.9%,1-12月累计增速为-4.0%。库存方面,截止至12月,库存同比为9.9%,前值为11.4%,连续八个月库存增速下行。分所有制看,国有及国有控股工业企业12月利润为负,但相比去年同期,亏损额有所减少;外商及港澳台工业企业12月利润增速为-24.8%,低于前值-9.6%;私营工业企业12月利润增速为-3.03%,前值为-6.57%。

量、价、利润率拆分来看,量跌价升。利润率大幅回落。PPI同比,12月为-0.7%,11月为-1.3%。工业增加值12月增速为1.3%,11月为2.2%;收入端,12月增速为-0.71%,前值为-0.91%。利润率方面,12月为4.92%,大幅低于11月的6.1%,也低于去年12月的5.32%。利润率偏低,或与12月非经营性损失增加有关。12月,成本费用之外的其他支出(主要是资产减值、投资损益等)占收入比重达到0.75%,2021年、2020年、2019年分别仅为0.5%、0.5%、0.4%。单纯看成本,压力有所缓解。根据统计局解读,“12月份,企业每百元营业收入中的成本为84.01元,同比减少0.05元,年初以来首次由增转降。”

今年利润会是什么节奏?——12月工业企业利润点评

(二)行业情况:电子行业利润陡降

从利润占比来看,采矿+制造业上游12月占比为30.9%,前值为38.7%。与油气开采、燃料加工12月大幅亏损有关。中下游12月占比为69.4%,前值为57.9%。

从利润同比增速来看,采矿业12月利润增速为-9.1%,低于前值-8.7%;制造业12月利润增速为-13.4%,前值为-13.4%。电热气水12月利润为-18亿元,去年同期为-393亿。制造业内部,制造业上游为-26.6%,制造业中游为-9.36%,制造业下游为-0.54%。制造业中游利润增速大幅走弱,受电子行业影响较大有关,电子行业,12月单月利润增速降至-54%,前值为-14.9%。

单12月看,利润增速超过10%的行业有煤炭开采、黑色金属矿采选、有色金属矿采选、木材加工、家具制造、造纸及纸制品业、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、通用设备制造、电气机械、仪器仪表。

今年利润会是什么节奏?——12月工业企业利润点评

具体内容详见华创证券研究所1月31 日 发布的报 告《今年利润会是什么节奏?——12月工业企业利润点评》 。

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华创宏观:今年工业企业利润会是什么节奏?两个判断

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