扬州城市论坛 财经 钟正生:稳增长需再发力——2022年11月统计局PMI数据点评

钟正生:稳增长需再发力——2022年11月统计局PMI数据点评

核心观点

事项:2022年11月统计局制造业PMI为48.0%,非制造业商务活动指数为46.7%。

第一,制造业供需继续走弱。11月国内疫情形势更为严峻,制造业生产、需求两端均受到明显影响。不过,部分必需品行业仍保持较高景气水平。分企业规模来看,各类型企业景气程度均明显回落,尤其是小型企业制造业PMI降至今年4月水平。

第二,新出口订单回落,外需下行压力加重。11月表征外需的制造业PMI新出口订单指数降至半年来最低值。结合外贸相关的高频指标来看,11月出口表现或依然偏弱。

第三,制造业两项价格指数出现下滑,PPI同比将进一步走低。根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性,我们预计11月PPI同比在-1.6%左右。

第四,制造业企业市场预期大幅转弱。11月制造业PMI生产经营活动预期指数环比下降3.7个百分点至48.9%,为2022年2月以来首次跌至荣枯线以下,市场信心明显转弱。

第五,服务业景气水平连续五个月下降。疫情影响下,11月服务业PMI商务活动指数进一步走低,尤其是从业人员指数降至2020年2月以来新低,考虑到服务业在我国就业市场的重要性,“稳就业”或面临更大挑战。

第六,建筑业景气水平高位回落。建筑业新订单指数已连续4个月出现下滑。其中,基建投资的推进对建筑业支撑进一步加强,这同时意味着,房地产行业整体的施工进度或并不理想,这是11月以来地产融资“三箭齐发”的主要关切所在。

从统计局PMI数据来看,在疫情升温的冲击下,11月制造业、服务业、建筑业景气水平均回落,经济下行压力继续加重。往后看,稳增长政策的发力点或有以下三方面:一是,稳信用继续发力,货币政策尚有进一步宽松的空间。11月服务业PMI中,金融服务行业商务活动指数均高于57.0%,但这与实体经济的感受出现了一定背离:11月大、中、小型企业反映资金紧张的占比均有所上升,表明从宽货币到宽信用的传导途径上仍存在“堵点”。二是,稳定总需求的相关政策需进一步加码。11月PMI数据显示,制造业、服务业、建筑业新订单指数均出现下滑,内需出现了进一步放缓,尤其是小型企业反映市场需求不足的占比明显提升,政策对总需求的支撑需进一步加码。三是,稳地产政策在执行层面加快落地。11月以来,稳地产政策进入更务实阶段,信贷、债券和股权融资“三箭齐发”,这在建筑业PMI中尚未得到体现,表明稳地产政策在施行层面需更快推进。

2022年11月中国统计局制造业PMI回落1.2个百分点至48.0%,非制造业商务活动指数回落2.0个百分点至46.7%,综合PMI产出指数回落1.9个百分点至47.1%。以下几点值得关注:

第一,制造业供需继续走弱。11月国内疫情形势更为严峻,制造业生产、需求两端均受到明显影响。11月统计局制造业PMI环比回落1.2个百分点至48.0%,其中生产指数、新订单指数环比分别回落1.8、1.7个百分点至47.8%、46.4%,无论是从降幅还是绝对水平来看,均弱于制造业整体水平,二者对制造业PMI形成了明显的拖累。同时,供应商配送时间指数降至46.7%,反映出物流运输不畅和上下游企业生产活动受限等因素影响之下,供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。不过,部分必需品行业仍保持较高景气水平,如农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业PMI继续位于景气区间。

分企业规模来看,各类型企业景气程度均明显回落,尤其是小型企业制造业PMI降至今年4月水平。11月大、中型企业制造业PMI环比分别下滑1.0、0.8个百分点,至49.1%、48.1%,供需两端均明显走弱。而小型企业制造业PMI下滑尤为明显,达到2.6个百分点,11月小型企业制造业PMI为45.6%,与今年4月持平。

第二,新出口订单回落,外需下行压力加重。11月表征外需的制造业PMI新出口订单指数环比回落0.9个百分点至46.7%,为近半年来最低值。结合外贸相关的高频指标来看,11月出口表现或依然偏弱:一是,11月前20日韩国出口金额同比大降16.7%,降幅创2020年6月以来新低;二是,11月欧美发达地区制造业仍处于收缩区间,美国制造业PMI初值、欧元区制造业PMI分别为47.6%、47.3%;三是,作为航运市场"晴雨表"的中国出口集装箱运价指数(CCFI指数)11月环比继续下降16.0%,目前已降至2020年末水平。

第三,制造业两项价格指数出现下滑,PPI同比将进一步走低。11月制造业PMI两项价格指数环比再度下滑,其中出厂价格指数环比回落1.3个百分点至47.4%,仍处于收缩区间;主要原材料购进价格指数回落2.6个百分点至50.7%。从行业情况看,受市场需求走低等因素影响,以生产基础性原材料为主的石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数回落幅度较大。11月PPI同比增速或进一步走低,根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性,我们预计11月PPI同比在-1.6%左右。

第四,制造业企业市场预期大幅转弱。11月制造业PMI生产经营活动预期指数环比下降3.7个百分点至48.9%,为2022年2月以来首次跌至荣枯线以下,市场信心明显转弱。从行业看,纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业生产经营活动预期指数均低于43.0%,企业信心不足的情况更为明显。

第五,服务业景气水平连续五个月下降。11月国内疫情形势更加严峻,11月29日全国单日新增感染人数已超3.7万人、超过4月全国性疫情单日新增感染高点。在此背景下,11月服务业PMI商务活动指数进一步走低,环比回落1.9个百分点至45.1%。其他分项指数中,除销售价格指数小幅回升外,新订单、业务活动预期、从业人员等指数均出现了不同程度的下滑,尤其是从业人员指数降至2020年2月以来新低,考虑到服务业在我国就业市场的重要性,“稳就业”或面临更大挑战。分行业来看,多数服务业行业均位于收缩区间,国家统计局公布的数据显示,在调查的21个行业中,有15个位于收缩区间,其中道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数甚至低于38.0%。

第六,建筑业景气水平高位回落。11月建筑业商务活动指数为55.4%,虽较上月环比下滑2.8个百分点,但仍处于较高景气水平。不过,本月建筑业新订单指数环比下降2.0个百分点至46.9%,建筑业需求已连续4个月出现下滑。而建筑业企业信心总体保持乐观,11月建筑业企业业务活动预期指数为59.6%。其中,基建投资的推进对建筑业整体支撑进一步加强,11月与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数逆势上行1.5个百分点至62.3%。但从另一个角度来说,基建的逆势上行也意味着,房地产行业整体的施工进度或并不理想,“保交楼”政策仍需进一步发力。

总之,从国家统计局PMI数据来看,在疫情升温的冲击下,11月制造业、服务业、建筑业景气水平均回落,经济下行压力继续加重。往后看,稳增长政策的发力点或有以下三方面:一是,稳信用继续发力,货币政策尚有进一步宽松的空间。近期货币政策宽松趋势不改,11月25日,央行公告自12月5日起降准0.25个百分点。11月服务业PMI中,货币金融服务、保险等金融服务行业商务活动指数均高于57.0%,业务总量较快增长,但这与实体经济的感受出现了一定背离:国家统计局的调查结果显示,11月大、中、小型企业反映资金紧张的占比均有所上升,表明从宽货币到宽信用的传导途径上仍存在“堵点”。二是,稳定总需求的相关政策需进一步加码。近两个月以来,外需回落之下我国出口同比增速转负,内循环对中国经济的重要性更加凸显。但11月PMI数据显示,制造业、服务业、建筑业新订单指数均出现下滑,内需出现了进一步放缓,尤其是小型企业反映市场需求不足的占比环比提升1.9个百分点至58.8%,政策对总需求的支撑需进一步加码。三是,稳地产政策在执行层面加快落地。11月以来,稳地产政策进入更务实阶段,信贷、债券和股权融资“三箭齐发”,这在建筑业PMI中尚未得到体现,表明稳地产政策在实行层面需更快推进。

钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

文章作者

钟正生

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