扬州城市论坛 财经 华创宏观:经济弱,财政强,为哪般?

华创宏观:经济弱,财政强,为哪般?

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

事项

1-12 月财政收入扣除留抵退税因素后增长 9.1% ,前值 6.1% ; 1-12 月财政支出同比 6.1% ,前值 6.2% ; 1-12 月政府性基金收入同比 -20.6% ,前值 -21.5% ; 1-12 月政府性基金支出同比 -2.5% ,前值 5.5% 。

主要观点

一、经济弱,财政强,为哪般?

经济决定财政,2022年给人的印象是经济、财政双弱,但全年财政数据一反直觉:2015年来首次,财政收入增速(剔除留抵退税的可比口径)高于名义GDP增速,且高出近4个百分点;上一次财政收入-名义GDP增速差超过4%,还要追溯到2011年。是否说明财政强于经济?

真实的2022年财政“似强实弱”:有三大因素独立于经济,合计拉动财政收入近6个百分点,且都关乎中央财政;剔除后,收入增速将低于名义GDP增速。

(一)因素1:非税全年高增,拉动3.5%

全国非税收入增长24.4%。其中,中央非税收入增长96.5%,主要是特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库等特殊因素。需要注意,这里的特定机构上缴利润和1.65万亿结存利润口径不同,前者是年度例行上缴,计入非税;后者是历史积攒,不计入非税。

(二)因素2:Q4消费税“抢收”入库,助中央完成预算目标,拉动0.9%

10月、11月消费税同比分别高达147%、156%,连续创下1995年来新高,12月仍超60%,反映中央财政为完成预算目标“抢收”,加速收入入库;12月,其他中央税继续同比剧增,助力中央财政收入同比创历史新高。

(三)因素3:出口退税大幅动用结转资金,为中央财政“省钱”,拉动1.2%

相当于中央财政省下2420亿,是12月中央收入同比历史新高的主要贡献;上次动用结转资金来出口退税,同样在中央财政困难的2020年,动用920亿。

(四)验证:年末支出明显偏弱,侧面反映收入不强

收入掣肘支出,支出侧面反映收入:12月支出刹车,增速不足3%,大幅低于近年;;财长预期;全年短支超2%创近年之最,积攒2023年前倾马力。

二、12月财政数据点评

收入端:中央奋力冲线,完成预算目标。12月公共财政收入同比为1994年以来新高;从主要税种看,12月中央税全面高增,出口退税为代表的外贸相关税是主要贡献;全年来看,国内消费税、资源税较亮眼,地产相关税明显拖累。

支出端:年末刹车,留力2023。分支出类型看,民生强、基建弱、科技环保承压格局持续;提示基建类支出弱≠基建资金不足:两批7400亿金融工具正加快形成实物工作量,资金支付情况符合项目建设规律、高于预期;专项债将适当扩大投向领域和用作资本金范围,持续形成投资拉动力;全年来看,卫生健康支出领先,科技环保、基建回暖。

广义财政:卖地仍低迷,关注提前批。

风险提示:中央税高增难以持续,稳增长政策不及预期。

报告目录

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

报告正文

经济弱,财政强,为哪般?

经济决定财政,2022年给人的印象是经济、财政双弱,但全年财政数据一反直觉:2015年来首次,财政收入增速(剔除留抵退税的可比口径)高于名义GDP增速,且高出近4个百分点;上一次财政收入-名义GDP增速差超过4%,还要追溯到2011年。是否说明财政强于经济?

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

真实的2022年财政“似强实弱”:有三大因素独立于经济,合计拉动财政收入近6个百分点,且都关乎中央财政;剔除后,收入增速将低于名义GDP增速。

(一)因素1:非税全年高增,拉动3.5%

据财政部,“2022年,全国非税收入增长24.4%。其中,中央非税收入增长96.5%,主要是特定国有金融机构和专营机构上缴利润入库、原油价格上涨带动石油特别收益金专项收入增加等特殊因素拉动,扣除上述特殊因素后,中央非税收入增长3%左右。地方非税收入增长17.8%,主要是地方多渠道盘活闲置资产,以及与矿产资源有关的收入增加,拉高地方非税收入增幅14.3个百分点”。需要注意,这里的特定机构上缴利润和1.65万亿结存利润口径不同,前者是年度例行上缴,计入非税;后者是历史积攒,不计入非税。

(二)因素2:Q4消费税“抢收”入库,助中央完成预算目标,拉动0.9%

10月、11月消费税同比分别高达147%、156%,连续创下1995年来新高,12月仍超60%,反映中央财政为完成预算目标“抢收”,加速收入入库;12月,其他中央税继续同比剧增,助力中央财政收入同比创历史新高(197%;11月54%,10年新高):进口环节增值税和消费税40%,6年新高(11月40%,3年新高);关税37%,3年新高(11月25%,3年新高)。

(三)因素3:出口退税大幅动用结转资金,为中央财政“省钱”,拉动1.2%

据财政部,“2022年出口退税16258亿元,考虑动用以前年度结转资金等因素后,全年实际办理出口退税18678亿元”→相当于中央财政省下18678-16258=2420亿,是12月中央收入同比历史新高的主要贡献;上次动用结转资金来出口退税,同样在中央财政困难的2020年,动用920亿。

(四)验证:年末支出明显偏弱,侧面反映收入不强

收入掣肘支出,支出侧面反映收入:12月支出刹车,增速不足3%,大幅低于近年;;财长预期(图4);全年短支超2%创近年之最,积攒2023年前倾马力。

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

12月财政数据点评

(一)收入端:中央奋力冲线,完成预算目标

12月公共财政收入同比增至61%(11月为24.6%),为1994年以来新高,主要是以出口退税、消费税为代表的中央发力,“抢收”特征明显,最终完成预算目标(预算94880亿,实际94885亿)。税收收入同比67%(11月为28.4%),2009年来新高,非税收入同比44%(11月为7.5%),2019年来新高,如上文所述,也与中央发力密切相关。预算收入进度12月加速追赶,全年仍短收超3个百分点,全体现在地方。

从主要税种看,12月中央税全面高增,出口退税为代表的外贸相关税是主要贡献。增值税、企业所得税、个人所得税合计拉动税收增速6.5个百分点(11月拉动12.6个百分点),其中,增值税拉动5.6个百分点(11月拉动9.7个百分点),企业所得税拉动1.2个百分点(11月拉动2.4个百分点),个税转为拖累0.3个百分点(11月拉动0.5个百分点),或与今年春节较早、原本在年底发放奖金的企业更倾向于等春节发放有关,1-2月个税或有脉冲。国内消费税拉动仍高(8.7%,11月为13.1%),如上文所述,继续反映中央“抢收”入库。

地产相关税不温不火,拉动税收增速0.1个百分点(11月拖累1.4个百分点),地产政策传导仍待观察。

外贸相关税拉动剧增,拉动税收增速27.2个百分点(11月拉动11.1个百分点),如上文所述,主要是出口退税大幅动用结转资金,相当于为中央财政“省钱”。

全年来看,国内消费税、资源税较亮眼,地产相关税明显拖累。

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

(二)支出端:年末刹车,留力2023

12月公共财政支出“刹车”,增速大幅低于财长预期(2.8%,财长12月20日预期10.3%,11月为4.8%),明显留力2023;中央(-8.9%,11月为-3.9%)、地方(4.9%,11月为6.5%)双双下滑,全年短支超2%创近年之最。

分支出类型看,民生强、基建弱、科技环保承压格局持续:12月三项代表性民生支出(社保就业、卫生健康、教育)仍强,合计拉动支出增速5.4个百分点(11月拉动5个百分点)。基建类支出(城乡社区、交通运输、农林水)持续巡航,合计拖累支出增速0.3个百分点(11月拖累0.7个百分点)。科技环保支出继续承压,合计拖累支出增速0.2个百分点(11月合计拖累1.1个百分点)。

如我们此前所述,基建类支出弱≠基建资金不足,而是要结合金融工具、专项债等资金来源一起看:据发改委,两批约7400亿元金融工具资金支持的2750多个项目已全部开工,正在加快形成实物工作量,资金支付情况符合项目建设规律、高于预期。据财政部,(2023年)在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模,适当扩大投向领域和用作资本金范围,持续形成投资拉动力。

全年来看,卫生健康支出领先,科技环保、基建回暖(图12)。

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

(三)广义财政:卖地仍低迷,关注提前批

12月政府性基金收入降幅再度扩大(-17.2%,11月为-12.7%),主要是卖地收入降幅再度扩大(-19.3%,11月为-13.4%)。当前楼市仍然低迷,放松政策、“不得虚增”效果均有待评估,预计卖地收入慢修复。

12月政府性基金支出降幅继续扩大(-35.6%,11月为-21.2%),主要是21Q4专项债发行基数较高(超1.2万亿),22Q4盘活结存限额发行仅5000亿。目前来看,23Q1各地提前批专项债发行普遍强于去年同期,预计政府性基金支出开年力度较强。

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评

具体内容详见华创证券研究所1月31 日 发布的报 告《经济弱,财政强,为哪般?——12月财政数据点评》 。

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